投資初學者筆記

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投資是科學,是一項普及和刺激的遊戲。誰勝出便證明誰的智慧、誰最優越。投資要重視業務的基本分析,也要跟牛熊共同進退,趨利避險,時勢可造英雄,英雄也要掌握時勢。

2011年7月31日 星期日

3 年度精選—高速增長的老千股

瑞年國際 02010.HK

注意:本文寫作模式老翻Smart Investor的精選11炮



核數師 德勤‧關黃陳方會計師行

http://www.ruinian.com.hk/c/profile.php



本公司是保健產品供應商,主要在迅速發展的中國市場供應氨基酸營養保健品。成立於一九九七年,我們現時為中國最大的氨基酸營養保健品生產商,佔中國市場份額約43.2%。我們多元化的產品組合覆蓋整個健康食品市場,當中包括營養保健品、普通健康食品、保健飲品及藥品。

本公司具備完善的分銷商網絡及豐富的分銷經驗。本公司在中國向各個區域及地方分銷商銷售營養保健品及普通健康食品,再由分銷商將本公司產品銷售及分銷至多個零售點。於二零一零年十二月三十一日,本公司營養保健品及普通健康食品在中國29個省市約50,000家門市發售,包括超市、便利店和零售藥房。本公司向分銷商銷售順牌涼茶,再由分銷商將涼茶分銷至便利店、餐館及超市,亦經由中國醫藥分銷商將藥品分銷至醫院,截至二零一零年年底已在國內供應超過60家醫院。

瑞年牌是中國氨基酸營養保健品市場的龍頭品牌。有此佳績全賴本公司通過多種宣傳管道,推行多元化巿場宣傳策略。本公司被獲邀加入國際氨基酸權威機構ICAAS (The International Council on Amino Acid Science, 國際氨基酸科學協會),亦是該會中國第一及唯一成員。

本公司的氨基酸片自二零零六年至二零一一年,連續6年成為全國「兩會」唯一給予與會代表服用的官方禮品。這是對本集團的聲譽及產品品質莫大的肯定。

本公司目前於江蘇省無錫市擁有並經營一家廠房,生產片劑、膠囊、口服液及粉劑等形式的營養保健品及普通健康食品。本公司在江蘇省無錫市廠房有片劑生產線、粉劑生產線、膠囊生產線及口服液生產線各一條。本公司的標準片劑、胃溶物片劑及腸溶物片劑共用片劑生產線。本公司在江蘇省南京市的醫藥廠房生產氧氟沙星滴眼液、鹽酸環丙沙星滴眼液及鹽酸拓撲替康膠囊。本公司所有已投產生產線均符合GMP標準。




二零一零年,中國保健品消費市場呈強勁增長,透過全國性系統化、深度的宣傳推廣工作,集團截至二零一零年十二月三十一日止一年內營業額及溢利分別大幅增長59.6% 68.0%。中國氨基酸保健品市場已進入新一個高增長階段,根據歐洲商情市場調研公司(「Euromonitor」) 的最新市場調查顯示,集團於二零一零年繼續保持中國氨基酸保健品市場龍頭地位,市場佔有率達43%。集團的氨基酸片自二零零六年至二零一一年,連續6 年成為全國「兩會」唯一給予與會代表服用的官方禮品。這是對集團的聲譽及產品品質莫大的肯定。


二零一零年,集團的營養保健品銷售達人民幣982.3 百萬元,較去年同期大幅增長44.7%,主要歸功於銷售管道擴張而帶動氨基酸片和氨基酸口服液之銷量增長。針對兒童市場的靈兒氨基酸片銷售近人民幣100.0 百萬元,較二零零九年增長63.1%,足見中國兒童以致嬰幼兒的優質保健品市場潛力龐大,集團亦已開發新一代針對不同年紀的兒童及幼兒氨基酸保健營養品。其他保健品亦錄得理想之銷售增長,當中骨質寶銷售額為人民幣75.9百萬元,較去年同期增長64.4%。由於中國人口老化,集團預期此類增強骨質密度的保健品增長潛力強勁。集團的涼茶銷售額錄得人民幣293.5 百萬元,較去年同期增長77.5%,超出集團預期目標。自二零零八年以來,集團致力在飲料市場發展銷售管道和銷售團隊,並在二零一零年第季推出氨基酸飲料。集團深信氨基酸飲料將使日常服用氨基酸的習慣普及化,進一步強化瑞年於快速消費品市場的氨基酸龍頭品牌地位。年內,集團的藥品銷售額達人民幣81.4 百萬元,符合集團銷售目標。同時,集團的藥品截至二零一零年年底已在國內供應超過60 家醫院。

年內,集團通過多方位宣傳推廣進一步強化集團全國性品牌地位,包括在國家和省級電視頻道播放新系列以知名影星陳寶國代言的電視廣告,以及參與一系列重點活動:贊助上海世博會中國美術作品展,參加多個大型會議。為提升地方市場的滲透率,集團進行了深度的地區性宣傳活動,將業務拓展至更多城市 截至二零一零年十二月三十一日,集團產品已於中國逾50,000 個銷售點發售(二零零九年十二月底的銷售點約為42,000 個),當中包含年內集團新開拓的多家大型連鎖店的銷售點,包括海王星辰連鎖藥店、深圳市南北醫藥及華潤萬家超市等。

保健產品及企業的持續發展,有賴於持續使用企業產品的基礎消費群,因此集團極重視建立及培養重複使用瑞年產品的消費群眾。年內集團成立了瑞年健康會,

集團保健產品功效顯著,並擁有優質天然原材料供應充足之優勢,因此在海外市場極具潛力。在海外業務拓展上,香港市場將作為視窗,以建立集團品牌在中國境外市場之知名度。於二零一零年下半年集團已在香港推出一系列氨基酸為基礎的產品,包括能改善睡眠及補充精力的「活力18」,優化肌膚質素之「美肌18」及舒緩宿醉的「酒漏斗」。當中「美肌18」更起用了形象高雅之香港女影星關詠荷作為代言人。集團亦作多維度的宣傳推廣。「美肌18」現在全香港萬寧健康連鎖藥店獨家發售。


中國保健品市場強勁增長,隨著老齡化將越重視生活品質,醫療保健消費傾向上升,中國保健品行業有望持續。城鎮人均醫療保健支出佔人均收入比例由90年代初2%逐漸上升至5%,農村人均醫療保健支出比例也由2%亦逐漸上升至4%水準。


大摩最新報告認為,以國際保健產品股預測 PE平均 16.5倍,本地上市中小型保健產品股預測 PE平均 15.0倍比較,瑞年預測 PE 14.3,目標價 7.30港元,較現價有 96%上升空間,評級為「跑贏大市」。

氨基酸(amino acid)是構成蛋白質的基本單位,賦予蛋白質特定的分子結構形態,使分子具有生化活性。蛋白質是生物體內重要的活性分子,包括催化新陳代謝的酵素和酶

作為機體內第一營養要素的蛋白質,它在食物營養中的作用是顯而易見的,但它在人體內並不能直接被利用,而是通過變成氨基酸小分子後被利用的。即它在人體的胃腸道內並不直接被人體所吸收,而是在胃腸道中經過多種消化酶的作用,將高分子蛋白質分解為低分子的多肽或氨基酸後,在小腸內被吸收,沿著肝門靜脈進入肝臟。一部分氨基酸在肝臟內進行分解或合成蛋白質;另一部分氨基酸繼續隨血液分佈到各個組織器官,任其選用,合成各種特異性的組織蛋白質。在正常情況下,氨基酸進入血液中與其輸出速度幾乎相等,所以正常人血液中氨基酸含量相當恒定。如以氨基氮計,每百毫升血漿中含量為46毫克,每百毫升血球中含量為6.59.6毫克。飽餐蛋白質後,大量氨基酸被吸收,血中氨基酸水準暫時升高,經過67小時後,含量又恢復正常。說明體內氨基酸代謝處於動態平衡,以血液氨基酸為其平衡樞紐,肝臟是血液氨基酸的重要調節器。因此,食物蛋白質經消化分解為氨基酸後被人體所吸收,抗體利用這些氨基酸再合成自身的蛋白質。人體對蛋白質的需要實際上是對氨基酸的需要。


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利好:

速動比率() 6.28 充足
總債項/股東權益(%) 2.73 近零
邊際利潤率(%) 25.95
存貨周轉率() 72.12 5日清貨
現金及銀行結存 1,463,545市值三分一
06-10年純利複合增長 210%
行政佔毛利 6% 非勞工密集
毛利率增長 69%升至72%
市佔率增長 21%升至43%
2010年存貨、應收帳、現金變動: 20%、降10%和大升六倍


利淡:
派息比率(%) 9.88(正面來說,這是擴張業務象徵)
稅項比率 33%(其他藥業股有稅務優惠)
多次供股

產品曾經不合格



競爭優勢和利好因素

瑞年去年連續 6年成為全國「兩會」唯一送贈與會代表服用的官方禮品,已可領略其產品質素獲最高領導認同,以及龍頭地位鞏固的訊息,長遠發展必屬樂觀。今年 6月受「塑化劑」影響而備受質疑,但瑞年迅速作出回應,由獨立機構 SGS對旗下產品化驗,證實並無 DEHP

主席增持顯信心。主席王福才去年中不斷增持,今年 6 8日以 4.68港元增持 30萬股後, 7 15日再以 3.734港元增持 95萬股,持股量增至 34.41%。基金也增持。第 3大股東 J O Hambro Capital 5 18日以 5.469港元,增持 255萬股至 6.01%。公司大量回購。由 6 10日開始回購達 23次,有助提升每股盈利及 NAV

氨基酸產品是具有科學根據的保健產品,股份同時具備內需、健康護理及醫藥的投資概念。內地正值醫藥改革,醫藥品市場的前景非常秀麗,藥品分部的業績勢必愈來愈佳。


根據賽迪顧問公司的估計,按照2008年營業額計算,公司的氨基酸營養保健品的中國市佔率大約是國內第二大生產商的5倍,公司享有明顯的領先優勢,是中國最大的氨基酸營養保健品供應商;


藉著品牌效應,瑞年在開拓新產品亦不遺餘力,針對兒童市場的靈兒氨基酸片增長63%,針對人口老化之骨質寶增長64.4%,涼茶銷售額增長77.5%,去年下半年已推出氨基酸口服液,今年計畫推出的新產品包括螺旋藻膠囊、兒童營養素嘴嚼片、鐵鋅鈣口服液及維參氨基酸片等。集團亦計畫發展臺灣和東南亞市場,未來兩年擬每年投放1.5億元人民幣,以提高產能。




業績:

受惠內地保健品消費市場強勁增長,瑞年國際<02010.HK>公佈2010年度,營業額13.57億人民幣(下同),按年增加59.6%。錄得純利增長68%3.52億元,每股盈利34.7分,末期息2港仙,全年派息4港仙。

注意:營業額上升60%,然毛利和純利上升76%68%






現價3.9,市值44


預測瑞年2011年純利上升50%,至六億三千萬港元/5.3億人元。考慮到其市場潛力龐大、龍頭地位、PEG打五折、內需和生物科技概念、純利率,再參考其他藥業股如四環等股15-20PE,予其14pe,再加上手上十七億淨現金,合理市值105億,合理價9.2元。比現價有140%潛在升幅!

今年合理市值七十億,亦有60%潛在升幅。







此股屬於peter lynch的快速增長股,同時具開拓新市場、推出新產品的概念。







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